2018年煤炭行业产量维持快速增长，市场需求超强预期，煤价高位盘整；行业盈利持续改善，但增长速度高位回升，行业债务规模及资产负债率仍保持在较高水平。中证鹏元预计：2019年煤炭价格仍未来将会保持高位，但是中枢或将小幅上升，市场未来将会构建供需比较均衡；中短期内行业盈利将持续，但是利润总额或有小幅回升。

25家上市煤炭企业2018年度业绩预告片呈现出分化，大部分企业预增，仅有小部分预减或亏损，山西焦化、云煤能源、*ST安泰、开滦股份、宝泰隆、金能科技和美锦能源等焦煤焦炭企业业绩快速增长引人注目。6家企业归属于上市公司股东的净利润预增多达100%，3家企业预增50%-100%，9家企业预增0-50%，5家企业预减，2家企业亏损。

业绩预增一方面归功于下游行业景气度向好，造就煤炭、焦炭销售“量价”齐涨，另一方面归咎于技改煤矿逐步投产。去生产能力造成商品煤产量上升和财务费用大幅度快速增长是多个企业业绩预减或亏损的原因。

一、2018年产量维持快速增长，市场需求超强预期，煤价高位盘整；2019年煤炭价格仍未来将会保持高位，但是中枢或将小幅上升，市场未来将会构建供需比较均衡2018年全国原煤产量维持快速增长，预计2019年去生产能力节奏上升，市场供给偏紧的状况将有所减轻。2018年上半年各月原煤产量小幅快速增长，追加生产能力获释受限。8月以来追加生产能力逐步获释，12月全国原煤产量为3.20亿吨，创2016年供给侧改革以来单月新纪录。

根据国家统计局数据，2018年全国原煤产量已完成36.8亿吨，同比快速增长4.5%，倒数两年构建于是以快速增长。去生产能力方面，2018年已完成去生产能力1.5亿吨，2016-2018年合计解散6.9亿吨（“十三五”拒绝解散生产能力8亿吨），大量不具备安全性生产条件、资源耗尽、管理技术水平较低、亏损相当严重的小煤矿重开解散。截至2018年底，全国煤矿数量更进一步增加到5,800一处左右（2015年末大约1万处，2017年末大约7,000一处），与2010年比起，全国生产能力在30万吨以下煤矿实际产量比重由22%上升至5%左右，全国煤矿平均值生产能力由30万吨/年提升到92万吨/年，年产120万吨及以上的大型煤矿由660多处减少到1,200多处、产量比重由58%提升到将近80%，全国煤矿事故起数和丧生人数分别上升了84%和86.3%，煤炭工业结构更进一步优化，优质高效生产能力沦为煤炭供应的主力军。

考虑到2017-2018年行业全年供给偏紧，部分地区经常出现阶段性供给严重不足，预计2019年去生产能力的节奏之后放缓。随着追加生产能力持续获释以及去生产能力节奏上升，预计煤炭市场供给偏紧的状况在2019年将有所减轻。

2018年煤炭进口受到一定诱导，增长速度回升，2019年进口煤容许令其仍是调节煤炭供给、平稳煤炭价格的最重要砝码。2018年一至三季度进口煤政策开合切换，各月煤炭进口量有所波动，10月以来进口煤政策渐渐放宽，10月，沿海六省煤炭进口会议明确要求2018年底煤炭进口量要入手，且进口指标仍然减少；11月，港口进口配额耗尽，部分港口停止船只进出口；12月，多数港口印发通报，除电厂用煤船只可通关，其他用煤船只不容许通关。不受此影响，10-12月煤炭进口量环比分别上升8.19%、17.03%和46.58%，2018年煤及褐煤进口量为2.81亿吨，同比快速增长3.90%，增长速度较2017年上升2.20个百分点。

鉴于目前监管层一方面想要把煤炭行业供给侧改革的红利回到国内，另一方面想要通过掌控煤炭进口量确保煤炭市场供需平衡，预计2019年进口煤炭政策仍然是调剂国内煤炭市场、入手煤价、确保煤炭市场供需平衡的最重要砝码，在国内煤炭供应更为严格的情况下，2019年煤炭进口政策或之后放宽。2018年下游行业市场需求超强预期，火电发电量和钢铁产量增长速度较高，预计2019年煤炭市场需求仍有承托，市场未来将会构建供需比较均衡。

2018年全国火电发电量合计4.98万亿千瓦时，同比快速增长6.0%，增长速度较2017年提高1.40个百分点；生铁产量7.71亿吨，同比快速增长3.0%（2017年增长速度为1.8%），粗钢产量9.28亿吨，同比快速增长6.6%（2017年增长速度为5.7%），钢材产量11.06亿吨，同比快速增长8.5%（2017年增长速度为0.8%）；水泥产量21.77亿吨，同比快速增长3.00%，2017年增长速度为-0.20%。鉴于短期内基础设施补短板力度较小，中证鹏元预计2019年火电、钢铁增长速度不会回升，但是依然不会保持于是以快速增长，水泥产量或小幅快速增长，煤炭市场需求仍有承托，煤炭市场未来将会构建供需比较均衡。煤炭价格总体高位运营，波动幅度较2017年大幅度收窄，动力煤价格整体有所上升，炼焦煤价格高位波动下行，预计中短期内煤价仍未来将会保持高位，但价格中枢或有松动。2018年动力煤价格主要展现出为淡季不淡，旺季不央，全年价格走势有所上行：4-6月和9-10月为动力煤传统淡季，但由于进口煤容许政策，煤炭进口量下降，煤价经常出现声浪趋势；7-8月虽为传统旺季，但由于进口煤量大增，动力煤价格在旺季上行；10月以来，由于下游电厂前期采行低库存策略造成库存连创意低（11月重点电厂煤炭库存量超过峰值9,402万吨），但日耗不及预期，电厂订购消极，动力煤价格有所上升。

炼焦煤方面，不受环保限产政策以及钢铁行业转好影响，4月以来焦炭价格涨势快速增长，承托炼焦煤价格高位波动下行。以京唐港山西产主焦煤为事例，2018年焦煤均价为1,764元/吨，同比快速增长13.5%。2017年底，国家发改委及国家能源局牵头印发《关于建立健全煤炭低于库存和最低库存制度的指导意见（全面推行）》和《煤炭低于库存和最低库存制度考核办法（全面推行）》，自2018年1月1日起实施，有效期至2022年12月31日，目的通过库存标准将动力煤价格保持在500~570元/吨的绿色区间。

2018年11月30日，国家发改委公布《关于作好2019年煤炭中长期合约签定遵守有关工作的通报》，希望各有关方面尽早签定2年及以上数量比较相同、价格机制具体的中长期合约。从2016年实施供给侧改革以来，经过三年的思索，煤炭行业监管手段愈发非常丰富：“276工作日”政策、进口煤炭入手、低于最低库存制度、宽协合约、安全检查、环保督查等，中证鹏元预计中短期内煤价仍未来将会保持高位，但价格中枢或有松动，动力煤价格未来将会在绿色区间（500~570元/吨）内波动。

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